名家看市：政策底之后的行情新格局

　　基金是否在大规模减仓呢？这需作深入的分析。现在人们所得到的数据是，一季度基金的仓位为74.67%，比去年年底明显下降。与此同时，沪深股 市的跌幅也超过了30%。把这两个因素放在一起考察，得出的结论就会不同。假设有一只基金，它在一季度没有进行任何操作，既没有买入，也没有卖出，基金规 模也没有发生变化，既未发生申购也未发生赎回，情况会怎样呢？如果它原来的总净值是50亿元，而仓位为80%(此时股票净值为40亿元，另外还有10亿元 现金)，且其净值的波动与大盘同步，可以想象的是，股指下跌了30%之后，其股票净值也会减少到28亿元，而现金仍然是10亿元，这样一来，总净值只有 38亿元了，股票仓位也下降到73.68%。这种情况一般被称之为仓位被动下降。虽然从表面看，基金的确降低了仓位，但事实上它并没有卖出任何股票。 字串8

　　当然，以上只是一个极端的例子，它所模拟的情景却告诉人们，基金仓位的变动并不全然是因其买卖行为所致。当然，申购与赎回的大量出现也会影响基 金的仓位，在股市疲弱的时候，申购通常会较少，而统计数据显示此阶段赎回也不多。排除了这样的机械性因素之后，人们可以看出，此刻基金仓位下降，股票价格 下跌是一个重要的因素。在基金没有表现出明显能超越大盘的能耐的情况下，一季度平均股票仓位下降了不到5个百分点，表明其在股票交易过程中，买卖大体上还 是平衡的。 字串1

　　当然，以上所反映的只是今年一季度的情况，进入4月份以来，股市下跌得更快，基金重仓股的表现尤其差。这个阶段基金是否加大了减仓的力度呢？这 种可能不能排除，但基于对一季度情况的分析，即便基金在减仓，力度也未必如想象的那么大。毕竟基金也控制不了其重仓股的走势，在某种情况下，它们恐怕是面 对重仓股下跌而没有考虑护盘，但也未必在主动地大量减仓，否则基金的净值不会缩水得这么快。对于规模较大的基金来说，可能更习惯于通过调整持股结构而非改 变仓位来控制风险。

字串4

　　应该说，面对股市的大幅下跌，基金不可能没有任何减仓的动作，从其仓位的变化看，它们入市的积极性的确大不如从前，但也很难得出它们在大规模减 仓的结论。指出这一点并不是要解答基金有没有真正看空股市的问题，只是想还基金仓位变动的本来面目，以免人们因不了解实际情况而导致对相关信息的误读，进 而影响对市场的研判。 字串1

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师) 字串1

　　井喷后的思考

　　文兴

　　井喷了，大涨了，在下调印花税率消息的刺激下，4月24日沪深股市终于上演了一出多方宣泄的好戏，上证指数报收于3583点，大涨304点，涨幅为9.29%，创七年来涨幅最高纪录。

字串5

　　要知道，对于大盘而言，9.86%的涨幅几乎就是涨停啊！印花税率重新回到“5·30”之前的水平。一年前上调印花税率，大盘没几天就从4300多点跌到3300点，但两个月后，股市重拾升势，创下历史高点6124点。一句话：牛啊！

　　4月20日晚证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，次日股市虽然高开相迎，不料竟以阴线相送。第二天盘中跌破3000点，终于 迎来了调整印花税率。应该说政策含义是明确的，股市也回到了3500多点，行情看起来很牛，其实很弱，看似熊气全无，大盘能否走牛疑问依旧。 字串1

　　舆论认为有关部门已经推出了“救市组合拳”，这给了市场众多的机会，既然为组合拳，想必还会出台后续举措，尤其是股市走势不尽如人意时，这些措施出台的可能性更大。 字串1

　　面对井喷行情，投资者在兴奋之际也要冷思考，为什么公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》后，行情一度也出现了井喷，但喷了没一个小时，就变成高开低走？而印花税率的调整却能井喷一天？难道下调印花税率的力度更大？

　　回顾一下最近一系列与证券市场有关的消息。证监会18日发布《上市公司重大资产重组管理办法》；20日公布《上市公司解除限售存量股份转让指导 意见》；21日证监会开出对基金“老鼠仓”的第一张罚单；从4月24日起，印花税税率由现行的3%。调整为1%。。的确，把这些政策称之为“组合拳”完全 恰当。但除了上调印花税率股市有所响应之外，其他措施怎么就似泥牛入海全无反应呢？

字串5

　　回顾证券交易印花税调整的历史，无论是印花税的下调还是上调，从历史数据看，股市表现一般为熊牛互现，对熊、牛市的基本态势没有产生根本性的影响。

字串6

　　以最近一次印花税调整看，2007年5月30日上调印花税率导致市场大幅下跌，大盘出现近两个月的震荡，但最终还是继续沿着“5·30”之前的趋势上涨到6124点，比“5·30”前涨了近2000点。

字串6

　　井喷了，市场反应很正常，这次除了“组合拳”的总体情况还有不明之外，印花税对趋势影响有史可鉴。还是一句老话——股市运行的方向是由作用于股 市上的合力作用方向决定的，政策只是构成这个合力的众多分力之一，如果这个分力持之以恒并保持足够的力度，会从分力变成影响合力的主要成分，股市运行方向 就会由它所决定。

字串7

　　股市真的很有趣，除了会让人亏钱之外，其他都不错，人们在股市中能看到人生，看到各种知识的运用，股市真的不错。 字串1

　　(本文作者为著名市场分析人士) 字串2

　　基金动向又成反向指标

　　王利敏 字串7

　　本周大盘在创出2990点调整新低后绝地反击，在降低印花税特大利好的助推下一路大涨至3583点。与此同时，近期媒体频频披露众多基金自4月 初以来进一步加大减仓的力度的消息，市场再度发现，与6000点上方筑顶时基金加大仓位一样，此番基金的动向又一次成了市场的反向指标。

字串3

　　近阶段以来，基金先是大幅减仓金融地产股，尔后将空袭的重点转到电力、航空、钢铁、有色金属等板块，正是基金对其重仓持有的几乎所有板块全线杀跌，加剧了市场的恐慌，使大盘成为自由落体，3000点大关一度失守。 字串9

　　然而在基金加速出货的同时，近来不少保险资金以及众多QFII资金却在不断进场，由于后者的低位抄底，终于形成了自4月3日以后的三根阳线，多 方一度为之欢呼，但由于基金持续做空，行情未能延续。在多空力量交织之际，基金再次大规模做空，终于使3200点台阶失守。据媒体报道，在上周一大盘再现 黑色星期一的过程中，当天基金抛出45亿元股票，最大的一家基金抛出了15亿元，当天基金卖出的股票有16只，其中出货在亿元以上的有5只，由于做多方实 力有限，保险等机构买入的股票只有10只，买入金额大多只是千万元水平。所以，最终大盘和这些个股只能以大幅下跌告终。